（原标题：刘舒琪治下通威股份：功绩赔本、欠债高企，50亿并购卡壳）

文|海山

来源|博望财经

光伏行业的淘汰赛还在加快进行。

2023年产业链供需干系调节，到了2024年供需失衡进一步表露，价钱战之中赔本、减产、卖身自卫，业内企业握续承压，以泽量尸。

天合光能董事长高纪凡默示，2024年，中国光伏正在经验史上最严峻的挑战。多种成分重复影响，供需干系严重失衡，行业堕入内卷式恶性竞争，内卷也外溢到国际阛阓，还导致了买卖保护加重，中国光伏产业的利益和形象均受到影响，行业已堕入比年来少有的危险当中。

面对不景气的下行周期，动作硅料龙头的通威股份也难以独善其身，从利润过百亿到年亏季亏、赔本加重，对于顶风开盘的“创二代”刘舒琪而言，何如指导企业尽快走出泥潭是其交班后的紧要任务。

可是，复盘其上任一年多的证实，从160亿定增预案，到2023年斥资540亿扩建产能，再到如今润阳股份50亿并购案，不错看到的是，这位女掌门并不缺二次创业的派头与冲劲，但养殖风险隐忧相通值得深想。逆势大举延迟是豪赌照旧有底气的远见？以前，蒙眼决骤的通威，能否顶风翻盘？

01

50亿并购案，是福是祸？

8月13日晚间，通威股份表示公告称，公司有狡计通过增资及现款收购等形势，总共赢得润阳股份不低于51%的股权。来回总共金额不开头50亿元，来回完成后，润阳股份将成为公司控股子公司。

这个光伏史上最大的并购案，行业扎眼，也预示着光伏行业巨头整合拉开序幕。

可是，通威的并购事宜却迟迟莫得进展。11月13日，通威股份发布公告默示，来回各方还在握续就来回臆想事项进行筹议，但不排斥原本回决策可能存在调节或圮绝的风险。

并购生变的不笃定性担忧并非莫得原由。固然说润阳股份曾麇集3年电板出货排行大众前三，2022年净利润开头20亿元，巅峰时期估值一度高达400亿元。但在这轮下行周期内，润阳股份也面对技艺淘汰、欠债累累、停工停产的各式艰巨与逆境。

技艺面，2023年光伏行业发起n型技艺对前代p型技艺的迭代，机构预测2024年n型居品占比达到七成。n型电板不是光伏的尽头，但润阳在国内的电板工场约略仍是追不上技艺纠正的大潮了，这亦然其减产的迫切原因之一。

财务面，据表示的财报数据炫夸，2020年末至2022年末，润阳股份钞票欠债率（归并口径）分别为75.48%、81.39%、79.17%，流动比率和速动比率均不及1倍。

雪上加霜的是，从本年7月运转，以PERC产能为主的润阳盐城电板工场逐步减产，并在9月初秘书休假。而据第一财经报谈，在国际，润阳股份泰国4期组件厂已停工，时间是 11 月 7 日起至 2025 年 1 月 5 日止（共 60 天），电板厂部分停工，偶有五分之一傍边的产能可开启。方式停产后，好多在泰国的中国职工仍是归国。

对于停工原因，润阳 4 期组件厂里面文献炫夸，是“出产受臆想战略及阛阓需求影响，现在订单不巩固，对出产麇集性形成影响。”

事实上，与其他一体化龙头比拟，通威的国际布局一直处于相对劣势，而过程多年发展，润阳股份在好意思国、泰国、越南等部分国际阛阓修复了宽裕竞争力的产能布局。

相较于国内的“逾期产能”，润阳股份大众化的上风对于通威来说或更具有招引力，这亦然这次并购的最大看点，但近期润阳国际产业的变局，让这次并购增多了另一份风险。

高达80%傍边的欠债率、国际产业生变、技艺的落伍以及来回两边在价钱上的博弈，都让这次收购面对着诸多挑战和不笃定性，通威甚而存在被润阳拖垮的风险。

并购成果还待考证，并购后的整合和惩办亦然皆备要津。润阳股份的加入能否达到1+1>2的成果，也成为通威股份以前能否顶风翻盘的决定性成分之一。

02

功绩赔本、欠债攀升，财务健康度之问

中国光伏行业协会的数据炫夸，121家上市光伏企业中，本年有39家净利润赔本；本年光伏行业各范例价钱比拟2023年高点下降幅度在60%-80%，本年下半年大都范例赔本运行；2024年前三季度，制造端产值同比下降开头44.7%。

覆巢之下，难有完卵。通威的功绩证实拦阻乐不雅。据财报炫夸，通威股份前三季度的收入为682.72亿元，同比下滑38.73%；归母净利润也转亏至-39.73亿元，同比下降124%。2024年第三季度，公司的营业收入为244.75亿元，较2023年同期的373.52亿元下降34.47%。归母净利润为-8.44亿元，较2023年同期的30.31亿元下降127.84%，由盈转亏。

与此同期，由于光伏产业链各范例价钱全面下降，击穿企业的成本线。通威股份的存货也出现跌价，导致公司计提了高额的存货跌价准备。2024年上半年，公司存货跌价准备达到22.53亿元，应收账款坏账准备0.9亿元，其他应收款坏账准备0.25亿元，合同钞票减值准备0.02亿元。存货跌价是导致通威股份赔本的主要原因之一。

值得一提的是，12月4日-6日，2024光伏行业年度大会在宜宾召开，有30余家光伏企业刚毅自律契约，引申控产保价机制，共同护理行业递次，但此举也激励繁密质疑，自律契约的有用实施难以保证，或将成为一些企业耍花招的秀场。

此外，近一年内，通威股份的欠债率显贵高涨。财报炫夸，2023年9月末至2024年9月末，通威股份单季的钞票欠债率分别为54.52%、55.08%、59.27%、67.19%、69.04%。结束2024年9月末, 通威股份的钞票欠债率较2023年末增长13.96%，期末的现款及现款等价物余额也下滑27.6%至148.26亿元，近70%的欠债率仍是达到了银行贷款的红线。

同期，2024年1月至9月，通威股份的短期欠债增多了776.46%，偿债压力陡升，现存资金能否保险后续的运营需求？

在功绩赔本、钞票欠债率握续攀升、短期欠债增多、存货跌价准备等财务挑战之下，降欠债、化杠杆、去风险果决通威股份的重中之重。

03

创二代女掌门，逆势押注，蒙眼决骤

究其财务风险的增长，与公司的业务扩展不无干系。

抛开这次并购，自2023年3月刘舒琪接过通威起劲棒便大举延迟。先是公布高达160亿的定增预案，其中94亿元用于20万吨高纯晶硅修复，66亿元用于云南通威水电硅材高纯晶硅（二期方式）修复。但5个月后这次定增因“成本阛阓发生变化”而随之圮绝。

随后，通威股份又与乐山市政府签署协议，有狡计分别在乐山市峨眉山、乐山市五通桥差异别投资修复年产16GW拉棒、切片、电板片方式，力图2024年末建成投产。

两个项目的预测投资总数高达200亿元。据不完全统计，2023年以来通威股份总共斥资540亿元扩建产能。除此外，刘舒琪上任后还扬弃股东数字化转型、大众供应链修复等臆想布局。

值得一提的是，事实上在养猪行业，曾经的牧原股份曾经经试图以成本最低的上风逆势延迟，霸占阛阓份额，可是猪周期低谷时期，全行业巨亏，牧原照样巨亏数十亿，而最终能否赢得到手，比拼的却并不是成本，而是血条厚度。

换言之，通威能否赌赢这场局，要看公司的财务健康度是否足以让它撑到柳暗花明的那一天？

高欠债延迟下，公司在建的方式和新投产的出产线并不可立即带来预期的经济效益，并购成果也尚待不雅察，反而增多了公司的财务包袱。

光伏行业的周期低谷源于产能多余，而刘舒琪式的逆势延迟是否又会继续加重行业产能多余的问题？如若光伏产能多余能尽快结束，通威股份的这场豪赌会让企业再上一个台阶，要是不可，高达40亿的赔本、近70%的欠债率以及50亿并购，则会让通威堕入万劫不复之路。

不休高涨的风险，无疑让通威带着桎梏舞蹈，警钟已鸣，面对大考，曾经的白衣骑士仍在渡劫的路上，自助自救是主旋律。