许多东说念主问起周五的财政刺激战术12万亿，是否妥当预期，以及对股市和楼市的影响。

关于收割者，股市楼市是一种通过预期差和时辰差来正当抢掠他东说念主钞票的器用。其中股市更垂青预期差，而楼市更垂青时辰差。在讲解这个影响之前，咱们必须要先讲解债务和货币的相生关系。

当下咱们的住户杠杆率高企，因债务刚性支拨影响了猝然支拨。是以许多东说念主提及通胀去债务，其实等于寄但愿于货币增多导致物价和工资高潮，从而稀释我方的债务。

虽然，物价和工资仅仅归并个事物，从需求侧和供给侧两个角度的不同说法长途。所谓的通胀去债务，并莫得评述到中枢本色。

由于在当代货币体系中，货币和债务势必同期成对创造也同期成抵灭绝。货币增多势必意味着债务同等程度的增多。是以通胀去债务的本色，等于进步他东说念主的债务，来稀释我方的债务。

浅近的说，等于A增多债务，那么就同期增多了货币，也增多了通盘这个词社会的货币量，导致物价工资高潮，从而B的存量债务就赢得了稀释（因工资上升导致存量债务只需更少的就业就能偿还）。

那么楼市的套利，说的等于这种借用他东说念主的债务增多，来达到抢掠他东说念主钞票的手艺。

下图在我以前的著作中放过屡次。

不错看到，资产价钱（房价）高潮，一定是新增债务增长导致的（尽头是住户新增债务的货币实在齐是参加楼市），新增债务涨则房价涨，新增债务跌则房价跌。由于债务和货币势必成对被创造，那么也不错说是货币涨则房价涨，货币跌则房价跌。

这也就引出我以前常常提到的一个楼市套利准则：

在他东说念主扩表之赶赴扩表，咱们称之为抄底，在他东说念主扩表之后才扩表，咱们就称之为接盘。

反之，在他东说念主缩表之赶赴缩表，等于高位套现，在他东说念主缩表之后去缩表，等于贱卖资产。

其中，扩表，即同期增多资产和债务，浅近的说，等于增多我方的债务，而缩表，则是减少我方的债务。

是以，套利的中枢要义，就在于正确预期别东说念主是否会加杠杆。金融抢掠，在于紧紧把抓住别东说念主的杠杆预期。

那么，咱们但愿的刺激战术是什么，等于政府部门扩表，然后就稀释了咱们的债务。

也等于说，看待12万亿的刺激灵验性的中枢要道，在于是否有扩表，是否有新增债务产生。

那么谜底呢？

谜底是莫得！

咱们来详备拆解本次12万亿的结构，分为6万亿，4万亿和2万亿。

其中，6万亿和4万亿齐是借新还旧，也等于退回10万亿隐形债，然后再新增10万亿的法定债。而2万亿，则是原有债务的缓期。

债务限制莫得变化，也等于莫得扩表或新增债务产生。那么这12万亿化债资源的自制是什么？

有两点！

1 政府支付的利息裁汰

这部分是钞票震动，等于原来购买隐形债的借主，本来不错赢得高息，债务置换后就只可赢得低息。他们减少的钞票所得，等于政府简略的利息支拨。这么政府不错把更多的钱用在民生上头。

2 减缓了缩表的程度。

当隐形债置换为法定债，短债就不错置换为长债，原来到期时要偿还贷款缩表的操作，就不错暂缓。不错把缩表的时辰点后移，裁汰当下的通缩压力。

是以，这12万亿本色上是一个减缓缩表和裁汰负面影响的举措，但还够不上刺激的层面。

咱们交融的刺激，等于政府部门膨胀债务，然后把新增的货币注入到当下经济环境中，使得物价，工资和资产价钱得以高潮，让住户和企业债务职责不错缩小。

很昭彰，咫尺还莫得到这个程度。

虽然，这么的作念法也不错交融。懂王还没出牌呢，咫尺咱们也不好出牌。外媒预测的咱们相关对冲懂王上台的战术，此次是莫得看到。

上头在战术上较为保守和肃穆，为将来预留了战术空间。

是以，论断呢？

关于楼市，由于莫得新增债务，莫得放水，是以也莫得拉作为用。但若是多样自媒体以假放水为幌子期骗荧惑住户加杠杆，在住户加杠杆的作用下，是对楼市有正面作用的。

当下涌入楼市加杠杆的住户，若是能激励后续的住户陆续参加楼市加杠杆，则先加杠杆者不错赚钱。但若是后续的住户无力加杠杆，则先加杠杆者会接盘归天。

是以，仅凭本次的刺激战术自己，咱们看不到对楼市的利好，要道看在“货币贬值”的怯怯裹带下，后续加杠杆的住户有若干，是否有不竭性。

但在住户收入依然下滑（点击：）且上头也不放水确当下，我对加杠杆的不竭性，并不是很乐不雅。

好在具体的数据也要出来了。

预测下周，央行会发布10月份的住户新增债务，届时我会实时发文并作念分析。

著作的临了，咱们再督察下政府潜在的加杠杆空间，也等于咱们财长说的，政府还有较大举债空间，是什么风趣。

当下，政府部门杠杆率为60.3%（中央+场合，限度2024三季度），隐形债务按14.3万亿算，若是再把IMF和外媒预测梗概60亿城投算进来，以昨年126万亿GDP盘算，共计杠杆率在120%傍边。

那么好意思国事若干？113%，近几十年好意思国政府杠杆率演化如下图。

日本的数据是220%，媲好意思国超越一倍，也比咱们超越近一倍。

不错看到，日本在房价泡沫后也在靠进步政府杠杆率对冲，1997年日本政府杠杆率80%傍边，大约到2013年杠杆率194%时东京房价开动触底反弹。随后政府部门杠杆率抬升放缓。

而咱们当下的杠杆率水平大约十分于日本2001年水平，也等于参照日本，还有近一倍的空间。

然后是英国和欧元区，英国政府杠杆率102%，欧元区是88%，以下黄线是欧元区，蓝线是英国。

不错看到，若是加上隐形债，咱们的政府部门杠杆率略高于好意思欧，远低于日本。

这可能是咱们每次出牌，齐会略显保守的原因，亦然坚韧不搞放水的原因。也等于还要给将来懂王上台后的举动，预留战术空间。是以财长说将来还有很大举债空间。

然后财政说的另少量，也等于政府债务酿成的灵验资产，是国有资产。而这些国有资产也在产生利润，可用于退回债务。

也等于说，好意思日欧主要靠税收去降将来的杠杆，但咱们除了税收，还有国有资产也会产生许多利润。这些利润也可用于在将来降杠杆。以致不错平直卖放洋有资产的股票去降杠杆。

卖股票降杠杆，这个也等于以前一段时辰一些自媒体的筹画论，说拉股市是为了高价卖股票化债（还债）的由来。

刺激股市并不一定是这个原因，但我这里提到这个说法，风趣是不可横向对比咱们和好意思日欧的杠杆率，也等于咱们的举债空间确乎照旧有的。

仅仅这张牌什么时候打出来，就要看上头的机灵了。

既然本次的12万亿仅仅债务缓期和置换，那么就仅仅减缓通缩和下行压力，而不是刺激。股市方面，只可一方面寄但愿于将来的增量战术，另一方面，还需回顾到基本面的评估了。

跋文：

既然12万亿仅仅减缓压力而非债务膨胀的刺激，那么咱们也将赓续追踪由住户加杠杆主导的楼市和战术预期博弈的股市。

关于楼市，在住户收入下滑的情况下，咱们要点看在某些自媒体渲染的“货币贬值”怯怯预期下，究竟能让若干东说念主加杠杆，以及不竭性何如。

下周央行要发布10月的寰球住户加杠杆数据（债务数据），全球不错眷注（我也会公众号发文证据）。我同期也会在常识星球发布北上深等各大一二线城市在10月份的住户加杠杆数据（债务数据），让全球了解下10月成交大涨究竟透支了若干住户杠杆空间，常识星球的同学不错眷注下我方所在的城市，以预判我方城市的楼市走向。

而关于股市，那等于资金面和基本面层面张开的新一轮博弈了。

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