华泰证券：量度25年中国半导体拓荒商场回落17%，国产化率大幅栽培

雪球访谈

华泰证券：量度25年中国半导体拓荒商场回落17%，国产化率大幅栽培

发布时间：2024-11-25 10:50 浏览：189次

开端：华泰睿想

通过对环球32家半导体制造和22家半导体拓荒企业3Q24功绩及2025年商场一致预期的分析，咱们得出论断：1）2025年中国半导体拓荒商场全体量度回落17%，其中中国大陆企业收入占比有望大幅高涨9pct到25%；2）2025年环球半导体拓荒投资量度增长4%，主要拓荒公司收入增长8%，中国商场占比回落10pct到33%。往后看，1）国内制造企业干预收入增速快于拓荒折旧的获利期；2）环球后谈拓荒企业在生成式AI大潮下有望持续达成快于行业平均的收入增长；3）刻毒暖热特朗普新政府下好意思国半导体出口经管和关税策略变化对行业的潜在影响。

中枢不雅点

3Q24中国商场回归：制造企业投资同比下落8%，拓荒企业收入高涨3%

凭证对10家国内半导体制造和22家国内及外洋拓荒企业中国区收入的统计，咱们看到：1）3Q24中国大陆半导体制造企业本钱开支统统37亿好意思元，同比下落8%；2）3Q24中国及外洋半导体拓荒企业中国区收入统统140亿好意思元，同比增长3%，和2Q24的同比52%增长比有显耀放缓，其中国内拓荒企业收入保合手37%庄重增长，国产化率达到16%，和2Q比高涨2pct。这考据了咱们在8月《环球半导体不雅察：2025年中国大陆干预获利期，外洋AI相干投资加速》里的不雅点，中国半导体制造企业在经验了昔时两年快速开发之后，从2H24运行行业干预收入增长快于拓荒折旧的获利期。

2025中国商场量度：拓荒商场收入或下落17%，但国产化率或显耀高涨

凭证咱们对以上公司华泰预测和Factset一致预期的统计，咱们量度2025年中国上市半导体制造企业本钱开支统统114亿好意思元，同比下落18%，国内及外洋拓荒企业中国区收入统统450亿好意思元，同比下落17%。其中外洋拓荒企业收入量度下滑25%，部分响应好意思国监管策略收紧压力下，中国客户在2024年提前拉货的影响。中国拓荒企业量度仍然保合手同比34%的强劲收入增长，咱们量度国产化率从2024E的16%高涨到2025E的25%，响应国内企业1）在薄膜千里积、刻蚀、炉管等拓荒上的份额栽培，以及2）国表里洋企业收入阐明神色区别。

3Q24外洋商场回归：拓荒收入同比增长27%，后谈拓荒功绩阐述强劲

通过对环球32家半导体制造和22家半导体拓荒企业3Q24功绩及一致预期的分析，3Q24环球主要半导体企业本钱开支同比-2%，其中中国大陆除外企业本钱开支同比合手平，好意思光、海力士等存储企业加大投资，弥补了英特尔、三星，以及瑞萨、NXP等功率半导体企业的投资下滑。拓荒方面，22家半导体拓荒企业3Q24环球收入同比+16%，其中中国商场除外收入同比+27%/环比+18%。其中，Advantest等AI占比较高的后谈拓荒增速高于行业平均。

2025外洋商场量度：投资增长4%，拓荒商场增长8%

咱们量度2025年环球半导体拓荒投资增长4%，和8月工夫预测下修3%，主要响应三星、Intel等的投资放缓。咱们预测2025年环球半导体拓荒企业收入1340亿好意思元，同比增长8%，和8月预测比下修15%，主要响应ASML、Lam等前谈拓荒企业收入下修的影响。其中中国商场450亿好意思元，占比33%，和2024年的43%比显耀回落。后续刻毒暖热特朗普新政府下，（1）好意思国半导体出口经管变化的潜在影响，（2）好意思国削减电动车，光伏，风电等相干领域投资对功率半导体需求的影响。

风险指示：贸易摩擦风险，半导体周期下行风险，测算和可得数据的局限性，本研报中触及到未上市公司或未阴事个股本色，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本征询团队对该公司、该股票的保举或阴事。

正文

环球和中国半导体拓荒商场预测

咱们以环球主要的14家（ASML、AMAT、LAM、KLA、TEL、SCREEN、Lasertec，中微、朔方华创、拓荆、盛好意思、华海清科、芯源微、中科飞测）前谈拓荒公司样本预测环球前谈拓荒行业规模，咱们以环球主要的8家（ASMPT、Disco、Besi、K&S、Advantest、Teradyne、长川、华峰）后谈拓荒公司样本预测环球后谈拓荒行业规模，其中中国半导体拓荒商场规模取自海表里拓荒中国区收入计，外洋公司预测数据来自Factset一致预期及彭博一致预期，中国公司预测数据来自华泰预测及iFind一致预期。

咱们登第环球主要的10家晶圆代工企业（台积电、联电、中芯国际、格罗方德、寰宇先进、高塔、力积电、华虹、芯联集成、晶书册成）、9家IDM企业（德州仪器、ADI、意法半导体、英飞凌、安森好意思、恩智浦、瑞萨、华润微、士兰微）、4家存储企业（三星、好意思光、海力士、西部数据）和8家封测企业（安靠、日蟾光、长电科技、通富微电、华天科技、力成、京元电子、甬矽电子）为样蓝本统计环球主要半导体企业本钱开支（CAPEX），其中长电科技、通富微电、华润微、士兰微、中芯国际、华虹、晶书册成、台积电为华泰阴事，外洋公司预测数据来自Factset一致预期及彭博一致预期，中国公司预测数据来自华泰预测及iFind一致预期。

量度2025年本钱开支，咱们看到：1）环球/中国分化。参考Factset一致预期和华泰预测，量度2025年主要半导体企业本钱开支同比+4%。外洋方面，受到AI需求的拉动，量度2025年本钱开支同比+7%。国内，据华泰预测和Factset一致预期，主要原土半导体制造企业2025E本钱开支或同比-18%，其中包括中芯国际、华虹在内的4家原土晶圆厂2025E本钱开支比拟2024年或同比下落25%，咱们以为中国逻辑代工干预获利期，折旧运行放缓，或有助于利润率栽培；2）逻辑/存储分化。据Factset一致预期，三星/英特尔2025年本钱开支同比永别+1%/-12%，台积电的2025年本钱开支量度+17%，部分对消了来自英特尔的下滑。存储本钱开支仍强劲，SK海力士2025E 本钱开支同比+27%。

回归中国商场，外洋主要拓荒企业3Q24中国大陆收入占比从2Q24的42%回落到40%。往后看，东京电子以为2HFY25，中国大陆收入占比或低于40%。2025年中国大陆WFE占比或在30%附近。ASML量度其来岁中国大陆收入占比降至20%附近。Screen量度2025年中国大陆收入占比30%以上。LAM量度4Q24中国收入占比降至30%，保管CY2024环球WFE预期mid- $90B范围，但以为中国区WFE下半年环比上半年下滑。量度2025年环球WFE或上行，中国或同比有所下滑。概括环球主要前谈拓荒引导，咱们量度主要前谈拓荒公司来岁中国大陆地区收入占比或回落到27%附近，刻毒暖热原土拓荒厂商进展以及国产化率栽培过程。

中国半导体拓荒商场回归及量度

回归3Q24，咱们不雅察到国内拓荒收入庄重增长，3Q24中国主要上市拓荒公司收入统统增长37%，净利润统统增长57%，国产化率（测算国内主要拓荒收入占环球拓荒中国收入比例）环比增长2pct至16%。往后看，据华泰预测及iFind一致预期，国内主要拓荒公司收入2025年同比或增长34%，国产化率或同比+9pct至25%。