犀牛之星讯，万源通（920060）将于11月19日登陆北交所。贵府深入，万源通刊行价钱为11.16元/股，此前IPO打新结束深入，公司本轮IPO打新冻资3674.97亿元，获配比例0.09%。

犀牛之星APP深入，万源通是一家专科从事印制电路板研发、坐蓐和销售的高新时代企业，居品类型涵盖铜基板、铝基板、厚铜板、陶瓷板、埋容/埋阻材料清亮板、高频/高速材料清亮板等异常基材、异常工艺类型的居品，无意一站式雀跃客户关于居品的定制化需求。公司居品庸俗利用于阔绰电子、汽车电子、工业限度、家用电器、通讯设备等界限。

限制2024年10月8日，公司领有专利87项，其中发明专利11项，实用新式专利76项；领有江苏省高新时代企业、江苏省民营科技企业等荣誉名称，取得并推广ISO9001质地经管体系认证、中国质地认证中心CQC认证和好意思国UL安全认证等多项认证。

公司赢得荣誉情况

贵府开端：招股阐明书

一、PCB行业隆重发展

PCB是电子元器件互相勾通的载体，关于电子居品的瞎想和制造起着要津作用，被称为“电子行业之母”，是通盘电子产业链中承前启后的基础力量。受益于下流行业不息向多元化拓展以及下流需求扩展的拉动，全球PCB市集范围稳步增长。现在，PCB行业正处于第五轮增长周期中，主要由5G带来云蓄意以及物联网等时代变革，助力5G基站、通讯设备以及新能源车的增长。同期，跟着电子居品对PCB的高密度化条款更为异常，封装基板、多层板等高端居品也将有较快的增长。在刻下东说念主工智能、云蓄意、5G、大数据和物联网等各行业加快演变的大环境下，PCB行业有望迎来新一轮发展机遇。

据Prismark数据，2023年全球PCB产值同比下落15%至695.17亿好意思元。由于去库存压力和阻拦通胀的加息，全球PCB市集范围在2023年有所缩减。但跟着市集库存退换、阔绰电子需求疲软等问题进入收尾阶段，以及AI利用的加快演进，PCB将进入一个新的增长周期，预测2024年将同比增长约5%，PCB厂商稼动率有望回升。中长久来看，全球PCB行业将迎来回话，预测2023-2028年全球PCB产值CAGR约为5.4%，增长保握隆重。

现在，中国已成为全球PCB坐蓐制造中心，受益于全球PCB产能向中国滚动以及下流电子末端居品雀跃发展的影响，我国PCB行业举座呈现较快的发展趋势。2022年，中国大陆以跳跃50%的市集份额居于天下PCB产业的主导地位，是全球PCB行业产量最大的区域。凭据Prismark数据，受到2022年国内举座经济增长乏力和需求悔过的影响，2022年中国大陆地区PCB产值预测为435.53亿好意思元，同比下滑1.4%；2023年中国大陆PCB产值377.94亿好意思元，占全球市集份额的50%以上；从中长久看，预测2026年中国PCB市集范围有望达到546亿好意思元，2022-2026年CAGR为5.81%，将防守隆重增长的态势。

二、新能源汽车为公司孝敬主要事迹增量

（1）汽车电动化和智能化驱动，带动单车PCB需求栽植

全球PCB下流利用界限中，通讯、蓄意机、阔绰电子和汽车电子是下流最为焦虑的4个界限。PCB行业有望受益于新能源汽车行业的高景气以及电动化的不息升级而防守高增速。

跟着新能源汽车市集的快速发展，阔绰者对新能源汽车的性能和续航材干的条款也越来越高。其中，续航栽植和快充升级是缓解用户里程慌乱的要津。续航栽植主要通过增加电板组数目和栽植电板能量密度来收尾，这将增加对应从控模块的PCB板用量需求，同期对电板热经管和电流电压监控建议更高条款，推动主从限度模块PCB居品向更高层数演进。同期，超等充电驱动新能源汽车迈向800V高压架构，对应三电系统中的DC/DC模块、车载充电模块等均向更高功率迈进，对应限度器清亮板条款也随之栽植，充电桩及充电枪里面的清亮板雷同系增量需求。凭据市集公开信息，新能源汽车仅三电系统PCB价值量即达到600-800元。

此外，汽车智能化需要更多的传感器、限度器和电子元件，这些元件齐需要PCB行为援手。如跟着高阶自动驾驶品级的不息栽植，对应毫米波雷达数目或将不息增加，而高频PCB系毫米波雷达焦虑材料，占毫米波雷达总资本的10%傍边。除了毫米波外，录像头、超声波雷达、激光雷达等齐将受益于新能源汽车的不息增长，为自动驾驶PCB市集孝敬驱能源。

受益于汽车电动化与智能化大趋势，单车PCB用量增加，预测新能源车销量和充电桩开荒将防守高增长，带动PCB需求进取。凭据市集调研机构数据，中国汽车电子市集2021年市集范围约8894亿元，预测2022年中国汽车电子市集范围将达到9783亿元，同比增长约10%。

（2）汽车智能化推动PCB向多层数高性能转型

跟着全球范围内汽车电动化与智能化波浪的加快鼓吹，汽车电子系统正经验着前所未有的变革。这一变革不仅深刻影响着汽车的瞎想、制造与使用面孔，也对汽车电子元件的中枢构成部分PCB建议了更高条款，促使其瞎想决策呈现出多元化、专科化的新趋势。

在市集需求层面，跟着自动驾驶时代、车联网利用以及车载文娱系统的日益熟谙与普及，市集对高密度互联、高多层结构瞎想、以及接管先进时代的PCB居品需求愈发显赫。传统的多层PCB板已难以雀跃当代汽车电子系统对数据传输速率、信号齐备性、电磁兼容性等方面的严苛条款。因此，PCB行业正迟缓从传统多层板为主的结构，向包含金属基板、厚铜基板、埋容/埋阻材料清亮板、高频/高速材料清亮板、高密度互连（HDI）等异常工艺和异常基材在内的多元化PCB搞定决策转型。

相配是在汽车智能化的大配景下，电子系统对PCB的性能条款达到了新的高度。为了支握智能驾驶系统的高速数据处理、确保车联网通讯的踏实可靠、以及提供畅通的车载文娱体验，PCB必须具备更高的信号传输速率、更强的电磁打扰阻拦材干、更小的物理尺寸以及更优的热经管性能。这些身分共同推动了PCB向更高层数、更高性能标的的转型升级，以符合汽车电子系统日益增长的复杂性和功能性需求。

从居品结构上看，多层板在全球PCB行业产值占比最大，2008-2021年各年度产值占行业总产值比重均达到35%以上，2021年多层板产值为310.53亿好意思元，占比38.37%。

万源通主要居品按清亮板层数可分为单面板、双面板和多层板。刻下，公司适合印制电路板行业高层数化、高性能化的发展趋势以及下流汽车电子界限电动化的波浪，不息扩大多层板、汽车电子界限以及异常工艺、异常基材的PCB板产能布局，居品迟缓向多层化和高性能标的转型，增增多层板及汽车电子界限居品占比。凭据公司招股阐明书，公司多层板居品营收占比从2021年的24.98%上升至2023年的39.38%，2024年H1公司多层板居品营收占比已达43.49%。

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（3）公司汽车电子营收逐年上升

2015至2018年间，公司以汽车ADAS系统、热经管系统、逆变器、车身限度系统等为切入点，开动参与立讯精密、科世达、马瑞利、埃泰克等多家研发名目；2019年起，公司居品已基本涵盖了汽车的通盘中枢部件及配套设施，连续成为晨阑光电、长江汽车、埃泰克、科世达和马瑞利等的及格供应商。上述客户的及格供应商，参与到特斯拉、蔚来、小鹏、理思等新能源汽车品牌的部件开发与坐蓐要领。2021年以来，公司紧跟行业发展趋势，扩大多层板和汽车电子界限的产能布局，优化居品结构，栽植了汽车电子界限PCB居品的研发和时代插足。此外，公司还参与了长江汽车中控、一键启动、多功能标的盘板的前期瞎想、开发、工艺经由优化、居品质能栽植等，逐步成为长江汽车和晨阑光电的焦虑PCB供应商，并积极加大与汽车电子界限客户的调和范围，使得汽车电子界限的收入和占比赶紧上升。

从营收结构来看，2021-2023年，汽车电子界限的营收金额分离为1.86亿元、2.53亿元和2.84亿元，CAGR达23.57%，营收占比从2021年的19.19%栽植至2023年的30.81%，主要为埃泰克、科世达、敬鹏、亿诺光电等增量客户销售额增长所致；2024年H1，公司汽车电子界限营收占比已达35.13%。

公司营收结构

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公司领有汽车电路板研发坐蓐陶冶和客户资源，将居品从车灯、多媒体播放和车载充电等基础利用界限拓展至电机限度系统、车身限度系统、自动变速器系统、而已信息处理系统、新能源电力系统和自动驾驶系统等中枢利用界限。汽车中枢利用界限对居品的可靠性和安全性条款极高，关系居品被誉为“人命之板”。公司居品基本涵盖了汽车的通盘中枢部件及配套设施，居品最终利用于寰球、特斯拉、奥迪、本田、长城和丰田等有名汽车品牌。

三、阔绰电子PCB需求有望回暖

阔绰电子行业末端需求暖热复苏，凭据IDC发布的讲述深入，2023年第二季度全球智高手机出货量同比增长11.2%，达到3.01亿部；平板电脑市集雷同发达亮眼，销量同比高潮8.5%。此外，而已办公和在线诠释需求的握续增长也促进了札记本电脑市集的富贵，全球札记本电脑出货量在同期增长了14.6%。2024年以来，全球智高手机、PC和智能穿着等代表性居品出货量呈不同幅度增长，与此同期，AI时代利用渗入推动阔绰电子末端立异加快，带动末端居品总量以及零部件的增长。

智高手机、平板电脑、札记本电脑等居品的销量握续增长，为产业链高下流企业带来了新的发展机遇。行为电子居品制造不行或缺的基础材料，PCB的需求也随之水长船高。凭据Prismark的统计数据，2023年上半年全球PCB产值达到了350亿好意思元，同比增长10.5%。其中，用于阔绰电子界限的PCB产值占比达到了40%，成为推动通盘行业增长的主要能源。预测到2025年，全球PCB市集范围将达到600亿好意思元，复合年增长率约为6%。

公司在阔绰电子及家用电器界限的主要客户包括群光电子、LG集团、光宝科技、新普等。晨阑光电、光宝科技、群光电子、台达集团、明纬集团、LG集团、全汉等，与公司调和时期均已跳跃5年。同期公司握续开拓新客户，增量客户中新普科技销售握续增长，2023年公司向其销售额较2022年增加4867.47万元。

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新普科技是全球范围最大的电板模块研发与制造厂商，为公司要点开发的高端阔绰电子客户。新普科技于1992年设立于中国台湾，是全球范围最大的电板模块研发与制造厂商，札记本电板全球占有率第一，年交易额200亿元傍边，是台湾证券往复所上柜公司。该公司是专科锂离子电板模块研发与制造厂商，是全球阔绰电板PACK界限的头部企业之一，主要居品为札记本电脑电板、平板电脑电板、手机电板、移动电源、阔绰型家电用品电板、器用类电板等。公司与新普科技2020年开动量度，新普科技经过近一年的磨砺评估，于2021年将公司纳入及格供应商名单并开动采购PCB。

四、同业业对比

印制电路板行业企业繁密，行业采集度偏低，企业坐蓐规划情况受到产能范围、居品类型、下流利用界限等影响而有所远隔。公司的同业业可比上市有澳弘电子（605058）、金禄电子（301282）、满坤科技（301132）、威尔高（301251）。

公司是中国电子电路行业协会（CPCA）的会员单元，凭据CPCA公布的《第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业营收榜单》，公司空洞名次为第60、内资名次为第37。

事迹方面，2020-2023年公司营收分离为7.25亿元、10.12亿元、9.69亿元和9.84亿元，CAGR为10.72%；归母净利润从2020年的4602.51万元增长至2023年的11805.43万元，CAGR达36.89%。2024年1-9月，公司营收为7.56亿元，比上年同期增长4.79%，归母净利润为9342.26万元，比上年同期增长0.41%。

2021-2023年，万源通单面板的单价分离为175.94元/平方米、191.54元/平方米和182.60元/平方米，销量分离为208.60万平方米、159.41万平方米和144.1万平方米，毛利率分离为17.53%、17.24%和22.54%，2023年显赫增长。

2022年，万源通居品结构优化，较高附加值利用界限的居品占比增加，并跟着新客户订单的告捷导入，减少了相接PCB企业的全制程外协订单，双面板售价提高至550.23元/平方米，同期毛利率同比增长6.68pcts。2023年，双面板毛利率进一步栽植至20.10%，主要原因系单元资本进一步下落。

2021-2023年，万源通多层板的单价分离为905.57元/平方米、930.72元/平方米和937.22元/平方米，销量分离为26.72万平方米、32.11万平方米和38.7万平方米，握续上升。跟着东台工场投产后产能扩展，公司积极拓展订单，收入大幅高潮，2022年毛利率同比增长11.59pcts。2023年，公司小幅栽植单价且资本端进一步下落，因此毛利率进一步上升至31.27%。

销售毛利率方面，2022年度，跟着东台工场完成产能爬坡，坐蓐成果回反闲居，以及高附加值多层板订单的起量，销售毛利率从2021年的12.00%回升至17.83%，随后销售毛利率快速上升，2023年销售毛利率24.39%，20241-9月销售毛利率为23.11%。

研发插足方面，公司研发用度从2020年的3088.16万元增长至2023年的4261.89万元。2021年度，公司鼎力拓展汽车电子等界限客户，相应针对下流不同利用界限PCB居品的研发插足增加；同期，以东台工场产能爬坡为机会，进行工艺修订和居品质地栽植的研发，研发插足金额增长较多。限制2024年6月30日，公司领有研发东说念主员125东说念主。

万源通领有多项中枢时代，在汽车电子、工业限度和阔绰电子等界限的多项时代熟谙踏实。汽车电子界限，公司居品利用迟缓深入到主驱电控、OBC、能源电板经管、刹车、ABS、智能驾驶系统等中枢系统。通过高纵横比居品加工时代、多种材料混压时代等名主义研发，变成了层压对位时代及高精密度居品影像滚动时代等储备时代，有用栽植了居品的高密度布线空间与安全障蔽，更好的适配了下流汽车电子居品安全性和踏实性的需求；工业限度界限，公司居品围绕工控电源、伺服系统、变频器、工业电表等握续研发；阔绰电子界限，握续研发利用于折叠屏、G5G等和时代和XR、元六合等新兴界限的居品。此外，公司进一步研发利用于通讯界限的陶瓷板、高频/高速板等居品。

IPO募投方面，本次拟集资3.46亿元用于新能源汽车配套高端印制电路板名目（年产50万平方米刚性清亮板名目）和补充流动资金与偿还银行贷款。其中，拟投资2.56亿元用于新能源汽车配套高端印制电路板名目（年产50万平方米刚性清亮板名目），该名目建成后，公司将变成年产50万平方米的高端印制电路板产能，冲歇业能瓶颈，进一步丰富公司居品体系。

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作家：犀牛之星，36氪经授权发布。