大风起兮，垃圾也会漫天遨游。这一轮牛市，对领有一定投资素质的东谈主来说，在初期反而不太友好。如果你无知者丧胆，偏巧就能赚到钱；然则你如果是一位理中客，兼财务妙手，一定要通读上市公司的财报以及海量的研报之后，才能作念出投资有诡计，那么你反而很难劝服我方，对那些知根知底的热点公司下注。

是以，价投者们蹲守在绩优蓝筹里“躲牛市”，冒险家们炒北交、炒亏本停业重组，炒题材想法、炒各式小作文，直到炒无可炒。幸亏，投资不仅仅投契，不成完全脱离基本面。事实上，任何一轮行情，皆会从泥沙俱下演绎到白璧青蝇。此时此刻，关于关注光伏、接洽光伏的东谈主们来说，也曾到了回首到光伏的基本面的时刻了

光伏的基本面究竟是什么神情的？赶碳号但愿通过各家企业的三季报，来知悉光伏行业的景气度、企业规划质地，给大家提供一些有价值的参考。

这次选拔的办法是中证光伏产业指数秘籍的49家公司，包括主材、辅材、建造、逆变器、光伏电站等。该指数剔除了一些功绩差的、边界小、代表性不足、上市时刻不长的公司，其中也有个别公司的光伏业务并不地谈。然则，从总体看，49家样本相对客不雅全面，基本能够代表所有这个词光伏行业。

49家公司，前三季度扣非净利润仅61亿

利润最确认企业功绩，也最容易修饰，因此需要辩证地看。

第一，从宏不雅上看，本年第三季度不少光伏企业实现了环比正增长，这给市集传递出行业仿佛也曾触底反弹的信号。

本年第三季度，49家光伏企业中扣非净利润为正的企业有32家，而在第二季度有33家，第一季度有34家。从这个接洽看，光伏企业的举座规划气象并莫得好转。

值得关注的是，通顺3个季度皆能实现盈利的企业，业务迫临在逆变器、建造以及辅材。这确认光伏主材天然是市集强势的一方，然则比较这些细分边界而言，内卷更为严重，盈利本领严重不足。

组件是光伏产业链最终的产物出口，价值杀青的临了一环。如果光伏组件不赢利，就难言光伏市集出现真实的反弹。

第二，非规划损益占比过高，真实的规划情况更为惨烈。

赶碳号作念了一些兴致的统计。

（1）这49家公司在2022年的归母净利润总和为1244亿元，在2023年为1377亿元，而在2024年前三季度的归母净利润的总和只好121.76亿元。本年前三季度，全行业的利润只好2023年同期的十分之一。

本年的功绩究竟有多差，除了对比畴昔的高光时刻，还不错对比一些也曾的高光企业。

通威股份在2023年前三季度的归母净利润就也曾高达163亿元了。

这就意味着，本年包括通威在内的49家企业在前三季度赚的钱，以至远不足通威股份一家公司在2023年前三季度赚到的钱！

（2）分季度来看，本年前三个季度49家企业扣非净利润别离为59.21亿元、-14.02亿元、16.14亿元（第三季度如实是比第二季度强一些）。本年前三季度的扣非净利润总和，只好61.34亿元。

概括（1）（2）来看，本年光伏企业遍及不赢利，所谓的净利润，果然一半来自非规划性损益，而不是规划所得。

若光伏行业也曾见底，那么反弹的高度会有多高呢？还能回到2022年、2023年的光景吗？或者，自此光伏行业就再也不是一个暴利的行业，而是至多永久督察在一个微利的状态。

一家光伏企业在投资者疏通中默示，光伏产物的价钱估量会督察在现款资本隔壁十分长一段时刻。因为只须行业一启动赢利，那么那些关停掉的过期产能，很可能又会赶快开起来，从而重叠性地形成供过于求的局面。

对此，光伏东谈主和投资东谈主准备好了吗？

02

26.53%的企业欠债率波及红线

在市集环境较差的时候，企业的金钱欠债率就相等值得关注。

金钱欠债率又称举债规划比率，它是用以计算企业利用债权东谈主提供资金进行规划当作的本领，以及响应债权东谈主披发贷款的安全进程的接洽。

金钱欠债率过高，还债就会成为一个问题。如果出现债务爽约，那不毛就大了。

中证光伏产业指数中的49家公司，欠债率全部低于100%。然则未秘籍的*ST中利、金刚光伏等公司，金钱欠债率均超过100%。

统计数据裸露：中证光伏产业指数中的49家公司，有4家公司金钱欠债率超过75%，有13家公司金钱欠债率超过70%，有25家公司金钱欠债率超过60%。

金钱欠债率70%，经常被视为一条红线。因此，不错说超过26.53%的企业，金钱欠债率超过了红线。

较客岁年末，本年三季度末有29家公司金钱欠债率飞腾，有20家企业金钱欠债率裁汰。有的企业是通过财务转机、规划战略转机，成心志地裁汰了金钱欠债率，比如说晶科；也有的通过增发股份的花样裁汰了欠债率，比如弘元绿能。

通过规划气象改善欠债有点难，增发股份成为裁汰欠债率的蹙迫技能。

其中，协鑫集成的功绩天然在本年前三季度一骑绝尘，然则金钱欠债率一直督察在87%的高位。好在11月5日，协鑫集成向特定对象刊行股票请求取得证监会的快乐注册批复，通过再融资的花样，欠债率会降下来的。估量协鑫集成亦然有这方面的预期，有功绩复古，才敢高欠债运营。

此外，钧达股份拟在港股上市，晶科动力、阳光电板拟在欧洲市集刊行股票，这些也将有助于企业裁汰欠债率。

因此，那些莫得本领、莫得路子裁汰金钱欠债率，且金钱欠债率还在提高的企业，就尽头值得关注。天然 ，在分析欠债的时候也应当具体分析是属于永久债务如故短期债务，警惕流动性风险。

来自WIND

欠债率过高，企业的偿债本领值得关注；或金钱欠债率过低，企业的资金期骗后果也值得关注。

光伏企业也有几家企业的欠债率极低。其原因粗拙有两大类：

（1）上市时刻不长或是IPO时超募太多，比如昱能科技、禾迈股份、石英股份等。其中，2022年昱能上市原计算拟募资5.56亿元，在东方证券的承销保荐下，实践召募资金总数为32.60亿元，召募资金净额为30.37亿元。昱能科技实践募资净额比原拟募资多24.81亿元。

（2）规划保守，比如大全动力。大全动力的金钱欠债率永久督察在10%傍边，欠债中还包括一些协议欠债。

警惕坏账激励四百四病

规划性净现款流，是现款流量表中作秀资本较高的一环。随机这也会成为计算企业规划质地猛烈的要道接洽——企业作念了几许商业（营业收入）随机并不蹙迫，这些商业有几许钱进来才蹙迫。

规划性净现款流为负，经常标明企业在运营流程中出现了资金穷乏或资金链孔殷的情况。当今光伏全产业链低于资本价，全面亏现款，企业规划性现款流阐述得很差，这也实属经常。

本年前三季度的亏本王、亏本高达65亿元的隆基绿能，规划当作产生的现款流净额最差！其前三季度规划当作产生的现款流量净额为-83.67亿元，被其他几家头部企业甩在了死后。这少许值得80多万隆基绿能的投资者们警惕。

规划性现款流阐述较好的企业，也各有各的本性，举座来看是由业务内容决定的。比如说，TCL科技光伏业务不地谈，特变电工除了硅料外，还有特高压、煤炭、电站等业务。

值得一提的是天合光能、TCL中环，在前三季度亏本的情况下，规划性现款流净额为正。

单位：亿元；来自wind

除了看规划性现款流自己之外，还要看规划性现款流是若何实现的，还要看哪些企业靠着占款谢世，靠供应商养谢世，而不是依靠正经八百的商业。

因此，赶碳号统计了应收单子及应收账款、派遣单子及派遣账款。49家企业中，有31家企业的派遣单子及派遣账款，大于应收单子及应收账款。

从派遣与应收的差额（或差距）来看，派遣大于应收的企业，基本上皆是主材企业。占款较多的企业内部，硅料内部有大全、通威；硅片设施有弘元、隆基、中环、双良，电板设施有爱旭、钧达，组件设施有隆基、横店等。

派遣与应收差额最大的两家企业是两家龙头企业——通威、隆基。他们两家企业边界大，天然差额的填塞值也大。这个接洽，可能从占比上来计算，可能更故兴致。

派遣单子及派遣账款/应收单子及应收账款比例最大的3家企业，别离是大全动力、弘元绿能、爱旭股份。

其中，大全动力的三季度末金钱欠债率只好10.68%，且欠债中包括部分协议欠债；研究到公司前三季度实现营业收入60.05亿元，因此1155万应收、2.81亿的派遣在大全的总盘子中微不足道。

相背，弘元绿能前三季度营业收入为53.36亿元，应收单子及应收账款只好8.40亿元，但派遣单子及派遣账款却高达157亿元！这确实是一个要命的数字。

应收大于派遣的企业，主要迫临在辅材、电站设施。

以上充分确认光伏主材企业骁勇压缩账期，占用高下贱供应商的钱，至少也诠释少许，即主材企业尽头是组件企业仍然是光伏产业链条中十分强势的一方。

在这种情况下，若一家企业资金链断裂，极有可能出现四百四病，导致行业连环暴雷。尽头是在刻下光伏企业遍及欠债率偏高的情况下，一笔大额坏账，就有可能让他的供应商受到累赘，进而激励全行业的一时势震。

巨额的应收派遣，就好像全行业在一齐走钢丝。有一个东谈主掉下去，就可能累赘一群东谈主掉下去。

正因如斯，一些优秀的辅材企业时刻皆会关注客户的规划气象，严格解决账期，同期通过金融技能加强应收账款及应收单子的解决。也因此，也有些辅材企业“不顾雅瞻念”，在讨账这件事情上“不决然”。

记忆光伏短短20多年的历史，每一轮周期险些皆有一家头部企业垮掉，比如尚德、赛维、汉能。这一轮，会冲突这么的魔咒吗？如果仍然有，会是谁呢？

尾声

本年10月14日，光伏行业协会呐喊光伏同仁扼制内卷式恶性竞争，限产、限价。行业协会的一系列举措得到大多数企业的积极响应。虽如斯，最近几天，又有多半名目招投标报价低于0.68元/W。若何才能落到实处，这锤真金不怕火全行业以及有关分担部门的奢睿。

即使限产限价得到有用实施，短期内也无法更正光伏行业供需错配的基技术实。在一个供大于求的市集，企业很难实现较好盈利，限价，不错幸免恶性竞争；限产——减少开工率则不错减少企业的亏本。部分光伏企业本年3季度功绩有所改善，实践上等于通过减少开工率实现的。

然则，限价和限价不错让企业少亏钱，然则并不成让企业取得理念念以至合理利润。

因此，一些光伏东谈主以为，天然三季报有零碎公司出现功绩好转的迹象，然则从财务上看，2024年的第4季度或许才是全年中最差的——光伏将迎来真实的“至暗时刻”。因为在本年4季度适度时，市集环境不详率仍然没发生根柢更正，并且不少企业还需要进一步作念金钱减值和存货减值。那么，来岁一季度会好吗？二季度呢？

正如咱们昨天在著作中谈到的，从北好意思到欧洲，国外光伏市集正出现一些不好的苗头。

越是在这种时候，除了光伏行业的自律之外，同期也需要行业支配部门、银行、下贱电站客户等所有市集参与方，从内心深处真实地关注、匡助光伏行业健康、可握续发展：

进一步加大电力市集化考订推动的力度与速率，加速新动力的消纳，给散播式企业们留一条活路，对低于行业教导价的投标者果敢说“不”……